三環(huán)集團(300408)前三季度業(yè)績高增長，3Q21 營收及歸母凈利潤再創(chuàng)歷史新高公司 1-3Q21 營收 45.86 億元(YoY 66.9%)，歸母凈利潤 17.07 億元(YoY 70.3%)，扣非后歸母凈利潤 15.70 億元(YoY 71.3%)；對應 3Q21 營收17.11 億元(YoY 55.8%, QoQ 9.2%) ，歸母凈利潤 6.28 億元(YoY 40.8%, QoQ 6.6%)，扣非后歸母凈利潤 5.91 億元(YoY 41.5%, QoQ 5.6%)，公司單季度營收及歸母凈利潤再創(chuàng)歷史新高。受益于貼片電容行業(yè)景氣上行及國產(chǎn)替代加速，公司前三季度實現(xiàn)業(yè)績同比高速增長。

3Q21 毛利率受 MLCC 價格波動影響，經(jīng)營現(xiàn)金流同比大幅增長公司 1-3Q21 毛利率同比提升 1.09pct 至 51.54%，其中 3Q21 毛利率同比下降 5.43pct 至 48.61%，同比下滑主要系缺芯一定程度抑制終端需求， MLCC 價格有所下滑所致。 1-3Q21 期間費用率同比下降 1.09pct至 10.68%，其中 3Q21 期間費用率同比提升 0.90pct、環(huán)比提升 1.22pct至 10.59%。此外，公司 1-3Q21 經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長 102.73%至12.21 億元，其中 3Q21 經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長 160.96%至 3.55 億元。

定增新增 MLCC 年產(chǎn)能 5400 億只，公司緊抓行業(yè)黃金發(fā)展機遇公司 2020、 2021 年先后發(fā)布兩次定增方案，其中 2020 年定增已經(jīng)發(fā)行完畢，公司擬投入 18.74 億元新增 5G 通信用 MLCC 年產(chǎn)能 2400億只，截至 8 月 6 日已投入資金 48.82%，預計 2022 年底前達產(chǎn)； 2021年定增方案 10 月 20 日獲得證監(jiān)會注冊批復， 公司擬投入 37.5 億元新增高容量 MLCC 年產(chǎn)能 3000 億只。 在 5G、汽車電子等市場需求旺盛，海外疫情蔓延、中美貿(mào)易摩擦加速 MLCC 國產(chǎn)替代進程的背景下，我們看好公司通過 MLCC 的擴產(chǎn)快速搶占市場份額并實現(xiàn)業(yè)績高增長。

MLCC 業(yè)務增長空間廣闊，維持“買入”評級。

在貼片電容需求旺盛及國產(chǎn)替代進程加速的背景下，公司通過加大資本開支持續(xù)擴增產(chǎn)能，有望搶占市場份額、加強行業(yè)話語權。我們預計2021-2023 年公司歸母凈利潤為 21.38、27.80、36.09 億元，對應 PE分別為 34.5、26.5、20.4 倍，維持“買入”評級。

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